中国水网编者按 “水气声渣光”为代表的环保领域投资回报虽不如太阳能、风能的回报率高，但在后者估值下滑的情况下，资本也逐渐弃“风光”而转投污水处理。据统计，近6年来超过7亿美元的PE/VC投向水务行业。投资商表示，污水处理行业“不会有普遍暴利，但回报较稳定，可以获得稳定的长期收益”，碧水源成功登陆创业板，获得资本市场肯定，随着《分离膜“十二五”发展规划》的编制完成，膜技术或将受到更多关注。

“2011年中国污水处理行业的产值只占GDP的0.03%。”维思资本董事总经理朱建寰对记者表示。

“在中国的661个城市中，33%的城市存在水资源匮乏问题，17%的城市存在严重的水资源匮乏问题。‘十一五’规划和经济刺激方案促进了中国污水处理行业的发展，但仍有167个城市没有配套污水处理厂。”陶氏近日发布的《中国渴求水资源》报告指出。

庆幸的是，污水处理行业从四五年前开始到2011年，每年实现将近50%的增长，比GDP增长速度高40个百分点。政策方面的推动力也在加强，根据不久前出台的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》显示，全国城镇污水处理及再生利用设施，在“十二五”期间的投资近4300亿元。

灵敏的资本嗅到了“钱味儿”，早已提前追逐污水处理行业的投资机会。

根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2008-2011年，中国污水处理行业共披露47起VC/PE融资案例，融资总额达到8.52亿美元。其中，2011年污水处理行业PE/VC投资额显著飙升，达到5.58亿美元，比之前三年的总投资额还多。

不过，污水处理行业并非暴利增长行业，但可以获得稳定的长期收益。

“在过去10年，污水处理行业的表现比太阳能和风能好得多。原因在于，如果你谈到可替代能源，就需要具有能替代石油的优点，而且能源市场竞争很激烈，有各种各样的替代能源在寻找解决方案，风险是多层面的。而在污水处理行业，不需要替代任何东西，只需要提高品质、基本的技术就可以了。”英飞尼迪股权基金管理集团总裁高哲铭（Amir Gal-Or）对本报记者表示。

对PE/VC来说，膜处理技术是污水处理行业受关注的热点之一，另外，专注于工业污水处理领域的公司也成为PE/VC的关注对象。与此同时，PE/VC也在困惑：是否要进入几乎还是空白的农村污水处理市场？

据中国水网*新发布的《中国水业市场研究报告（2012版）——中国水业政策与市场分析》，“十二五”期间，工业污水治理成为水污染治理中备受关注的领域，据国家统计局数据显示，2010年全国工业废水排放总量为237.47亿吨，占全国废水排放总量的38.47%。工业废水排放的达标率为95.3%，比2005年提高4.1个百分点。从排放标准来看，不仅常规污染物面临着进一步削减，氨氮的总量控制也被提上了议事日程。

随着纳入总量控制硬约束的污染物种类不断增加，污水处理市场的前景将引发新一轮资本追逐。

资本弃“风光”转环保产业

“污水处理行业不会有普遍暴利，但回报比较稳定，可以获得稳定的长期收益。”红杉资本副总裁潘旻对本报记者表示。

污水处理行业企业的投入产出比，“在我们看来，整体并不是那么诱人，毛利率基本在10%~20%。原因无外乎，大家现在都比较急功近利，处于财富积累阶段，很少人有很大的意愿为污水处理买单，或者说没有很大的能力去买单。”维思资本董事总经理朱建寰对本报记者表示。

“水气声渣光”（废水、废气、噪声、废渣、光污染）环保领域的投资回报，不如太阳能、风能领域投资回报高，但在太阳能、风能领域估值下滑的情况下，环保领域投资进入PE/VC的“法眼”。

数据显示，在过去18个月中，太阳能产业产值降低了60%~80%，风能产值降低了50%~60%，而水处理行业产值保持稳定。

一般来说，PE/ VC的污水处理行业投资对象，包括工程建设运营类公司与技术设备类公司，这两类公司业务也有交叉，前者也会自产设备，后者也会进行建设。

工程建设运营类公司的代表为首创股份、桑德环境、创业环保等，还有威立雅、中法水务等外资公司。这类公司与当地政府签署特许经营协议后，通常采取BOT（建设、运营和转让）方式建设污水处理厂，收益来源主要靠收取污水处理费。

首创股份、桑德环境、创业环保、威立雅、中法水务等污水处理行业标杆公司，由于进入行业比较早，势力已经比较壮大，基本占据了北京、天津、上海、华南等地区的污水处理市场。在这种情况下，PE/ VC还有什么投资机会？

“我们还是有很多机会，这些标杆公司做他们看得上的大的项目，我们选择小项目。而且，大公司快速增长比较难，反而是小公司增长快。对股权回报来说，利润率*重要。比如投2000万，能有1000万利润当然好，如果投10个亿，每年只有1000万利润，就不是好的项目。”英飞尼迪股权基金管理集团业务发展总监侯建荣对本报记者表示。

至于技术设备类公司，相对有技术含量一些，设计生产污水处理过程中所需的设备，比如过滤器、阀门、控制类设备等，这类公司包括西门子、GE、陶氏等实力雄厚的外资公司，与这些外资公司竞争的中国公司主要集中在江苏宜兴。

“开污水处理厂的人去宜兴买设备，就像要装修的人去逛建材城一样，逛完一条街，所有设备都配齐了。”侯建荣打比方说。

过去，宜兴的污水处理设备以粗制滥造闻名，现在经过多年发展后，设备质量逐渐越做越好，那些高技术含量的技术设备类企业，也成为PE/VC青睐的对象。

“污水处理行业是一个继续有巨大需求、需中国和全球企业进一步研发的行业，不像有的行业已严重产能过剩，饱和的状态。”世铭投资合伙人邢国樑对本报记者表示。

农村市场“金矿”难掘

中国污水处理行业的特点是，地域性明显；中国污水处理行业*大的特点是，农村的污水处理问题没有得到很好的解决。

目前，中国城市污水处理率已经超过70%，而农村几乎还是空白，农村污水处理市场能否成为未来的金矿？

实际上，标杆企业已行动起来。如桑德环境先从乡镇开始，与湖南长沙县政府推出了“长沙模式”。2011年底，长沙县18个乡镇污水处理完成设备安装，并开始试运行。

与城市相比，乡镇污水量小、污染物浓度变化大、污水处理设施面广点多、规模小、经营难、收费难等诸多难题亟待破解。

“未来十年乡镇将是污水处理的主战场。10年后，污水处理将转向以农村为主。”桑德总裁文一波预测。

PE/VC对此谨慎，“农村污水处理市场根本问题是谁来买单，从投资的角度我不会投。”朱建寰对本报记者表示。

农村污水处理的成本远高于城市，“目前的技术只适用于城市，比如在城市里，处理一吨污水成本1元，把城市的污水处理厂搬到农村去，规模要相对减小，每吨污水的处理成本就要变成3元。所以，我们要找到适合农村污水处理的技术，同时成本又不能比城市高。”邢国樑对本报记者表示。

“如果有这么一个好公司，有好的技术能够解决这个问题，那么我会毫不犹豫投资，这样的公司值得尊重和支持。”邢国樑表示。

在农村市场不明、大城市市场趋于饱和的情况下，PE/VC开始留意二、三线城市的投资机会，“一线城市的污水处理运营竞争已非常激烈，利润率不高。二、三线城市则没有那么强烈的竞争，虽然个体非常小、差异大，但这个领域的机遇更好，可以发挥长尾效应，在二、三线城市做10个项目，比在大城市做1个超级项目的经济效益更好。”潘旻认为。

但朱建寰倾向于在成熟市场寻找投资机会，“中国的污水处理行业在京津沪，浙江、江苏、广东和山东非常兴旺，这几个地区的污水处理产值加起来大概占全国的60%~70%，这类地区可能会有一些机会。如果跑二、三线城市，毛利率很低。”朱建寰对本报记者表示。

膜处理技术受热捧

什么样的污水处理技术受PE/ VC关注？“总的来说，*重要还是差异性，无论在技术、商业模式，还是其他方面，都要有差异性。”潘旻对本报记者表示。

目前，膜处理技术是受关注的热点之一。膜处理技术也基本代表了污水处理技术的未来方向，膜处理技术上市公司碧水源（300070）（300070.SZ）等在资本市场上，也受到投资者的认可，该公司年报显示，2011年度实现净利润3.45亿元，较上年同期增长94.68%。

“还有其他膜技术公司，正处于上市过程当中，目前比较受资本关注。但并不意味着，每个做膜技术的企业都很好，只有很少企业，相对有优势，大部分技术还是趋于同质化。”潘旻指出。

“我们比较关注新技术和新材料公司，污水处理需要很多耗材，其中一个耗材就是水处理膜，不管是工业用水还是生活用水，膜有很多种，比如反渗透膜，目前的膜技术难度要求是*高的，目前质量过关的还是来自进口，这意味着国内在中高端膜技术方面会有机会。”朱建寰对本报记者表示。

目前，国内反渗透膜有90%是进口产品，超滤和微滤膜约有40%为进口，而用于制作膜的原材料有50%~70%依赖进口，膜技术基本掌握在GE、陶氏等跨国公司手中。

据报道，相关部门启动编制的《分离膜“十二五”发展规划》（草案）已制定完成，将于近期出台。分析预测，“十二五”期间，自来水分离膜处理市场需求将达12亿元，而污水处理及再生水生物膜处理市场则可达上百亿元。膜材料及工程将独立走上产业化发展道路。

除了膜处理技术外，专注于工业污水处理领域的公司也成为PE/VC的关注对象。

去年，致力于工业水资源再生处理提供整体解决方案的东硕环保，获得了北*光创投500万美元的投资。“在选择企业的时候，我们更偏向于做工业水处理的公司，因为相对于市政污水处理，工业污水处理的客户更简单和明确。”北*光创投董事总经理邓锋在日前举办的2012年中国绿公司年会上向本报记者表示，“虽然各个工业行业出水水质千差万别，对水处理的要求也不相同，但每一个分散的工业行业都有一个巨大的市场，规模达到几亿、十亿都是可能的。”

“我们国家的工业非常复杂，跨行业排放的水，里面的污染不一样，比如，制药行业排出的污水，与化工、纺织、造纸行业排出的污水各不一样。如果在材料和装置越来越先进的基础上，进行管理的系统运作，在整个系统运作上积累越来越丰富的经验，（就会受关注）。”朱建寰表示。